【研究报告内容摘要】
中国科培完成2020年高教行业首单并购,高教板块集体迎来估值修复。
本周在科培收购哈石油学院利好带动下,港股教育板块普遍录得较高涨幅,中国科培(+18.55%)、天立教育(+16.62%)、枫叶教育(+14.04%)、新高教集团(+11.72%)涨幅靠前。
此次科培收购哈尔滨石油学院,学校质地优秀,同时延续了科培原有学校低负债、高利润率、未来增速高的优势,受到市场一致认可。哈石油学院总作价14.5亿,(1)该校已完成转设无分手费;(2)学校无银行借款,资产负债率11%,债权债务清晰;(3)学校19/20学年在校生9366人均为本科生,19学年学费1.8万,低于全省民办平均水平10%。(4)19年收入1.55亿,调整后净利润6800万,调整后ebitda8500万。未来增长上,哈尔滨石油学院未来将通过扩张学位、提升学费等方式保持学校的快速增长。我们预计fy20哈石油的净利润、ebitda预计将有30%+增速。
教育部推出“强基计划”立思辰“大语文”受到关注。1月15日,教育部发布《关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见》,取消高校自主招生,同时推出“强基计划”。
与此前自主招生不同,(1)“强基计划”的筛选在高考之后进行,各高校根据高考成绩(占比85%)以及筛选成绩决定录取学生名单;(2)强基计划更加强调基础学科以及学科均衡,“突出基础学科的支撑引领作用,重点在数学、物理、化学、生物及历史、哲学、古文字学等相关专业招生”。(3)参加高校数量从自主招生的90所下降至36所。
“强基计划”的推出进一步强调了高考的重要性同时也将人文社科类学科的重要性再一次提升。在“强基计划”推出之下,k12教培行业中“大语文”培训的龙头标的立思辰再次受到重点关注,本周涨幅达到12.4%。
立思辰大语文业务团队优势突出,业务持续扩张。(1)立思辰旗下“豆神大语文”的核心竞争力,包括:优秀的核心创始团队,创始人窦昕在09年创立《思泉语文课程体系》,10年与其他三位合伙人一起创办高思教育;同时还是目前学而思语文体系的创始人之一;更加细分的课程体系,“豆神大语文”的课程分为王者班、大语文、思晨写作、庖丁阅读。其中王者班和大语文并不一味针对应试,而侧重综合素养的提升;而思晨写作和庖丁阅读则侧重细分领域的应试技巧提升;更灵活的教师激励机制。(2)同时,立思辰大语文也正在进一步扩大业务范围,其正在拓展的业务包括了线上平台的销售、包括在抖音、喜马拉雅等平台的付费视频等等。立思辰希望借助窦昕的ip在传统教培外全面进军泛文化产业。(3)立思辰大语文业务目前保持着高速的发展势头,目前对应20/21年估值分别为41/32x,略低于行业平均水平。
投资建议:(1)我们继续推荐增长稳健、市场空间广阔的职业教育龙头中国东方教育(20年30x)、中公教育(20年46x);(2)港股低估值的高教板块公司依旧有望保持较高增速,推荐中国科培(20年14x)、民生教育(20年11x)、中国新华教育(20年10x)、希望教育(20年17x);(3)同时建议关注行业增长空间较高的教培行业。
风险提示:政策落地尚有不确定性;各学校招生规模不及预期。

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