【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入592.3亿元,同比下滑17.17%;实现归母净利润66.18亿,同比下滑39.3%。
投资摘要:
q4收入同比下滑11.65%,归母净利润同比下滑72.9%。根据公司2019年年报,2019公司营收592.3亿,同比下滑17.17%,其中q4单季度营业收入166.7亿元,同比下滑11.65%,收入端的改善符合我们此前预期。全年实现归母净利润66.18亿元,增速为-39.3%,其中q4单季度实现归母净利润2.8亿元,同比下滑72.9%。公司净利润主要包括合资品牌投资收益、自主品牌净利润,经过分析,q4单季度合资品牌投资收益实现正增长,自主品牌亏损,由归母净利润和投资收益的差值可以估算出,广汽自主全年亏损约30亿元。
费用管控有效,管理费用、销售费用分别同比下降20%、10.2%。在行业整体下行的趋势下,公司日系销量保持稳定的增长,自主品牌销量承压,公司加强对费用的管控,管理费用32.4亿,同比下降20%;销售费用45.5亿,同比下降10.2%,其中上半年销售费用17.3亿元,下半年28.2亿元,下半年销售费用较去年同期增长6.5亿元,主要是由于在q4对经销商进行销售奖励导致,我们认为此项费用非可持续性项目,在2020年将得到改善;研发费用较去年增加1.64亿元,主要是增加了研发项目和车型。
自主老车型清库销售费用短期增加致q4亏损扩大,主力车型gs4上市后有望扭亏。公司自主品牌广汽传祺在2019年销量38.5万辆,同比下滑28.14%,由于销量大幅下滑,同时在q2国五车型促销期间增加了销售费用以及q4对经销商进行销售奖励,导致自主品牌19年亏损约30亿元,分季度看,q4销售费用较去年同期增加12.3亿元,售后服务和销售奖励占比较高。我们认为广汽自主19年亏损的原因一方面是销量下滑,主力车型gs4产品末期;另一方面是促销增加的经销商返点和售后服务。19年11月公司主力车型gs4全新一代上市,上市三个月销量即达到2020年1月份的16700辆,预计2020年全新一代gs4月均销量有望达到2万辆以上。同时,广汽自主其他车型也在19年q4和2020年陆续换代上市,我们认为公司新款车型上市后,销量将得到一定程度的提升,2020年自主品牌有望实现扭亏。
广本和广丰推出重磅车型皓影和威兰达,全年日系将保持稳定的增长。公司合资品牌广本、广丰2019年销量分别为77.1万辆、68.2万辆,同比增速分别为3.98%、17.6%,由于日系逆势增长,公司投资收益实现稳定的增长。19年q4广本推出紧凑型suv皓影,对标东本crv,上市后销量迅速提升,20年1月份批发超过12000辆,终端零售8538辆,我们认为皓影月均销量有望达到1.1-1.3万辆;广汽丰田基于tnga-k高端平台全新开发的suv车型威兰达即将上市,预计其销量有望达到姊妹款车型一汽丰田rav4月均8000以上的水平。广丰和广本重磅车型上市,将助力广汽日系品牌销量增长。2020年广菲克和广三菱也将分别推出指南针和劲炫中期改款。公司合资品牌销量增长确定性较强,预计20年业绩将有较大的的改善。
投资建议:在行业下行的背景下,广汽集团19年业绩承压,主要是自主品牌销量下滑和销售费用增加所致,我们认为2020年公司自主品牌主力车型上市后有望实现扭亏,而日系在爆款车型的带动下,销量有望实现较高的增长。预计公司2020年-2022年的营业收入分别为657亿元、717亿元和774亿元,归属于上市公司股东净利润分别为102.3亿元、115.4亿元和126.6亿元,每股收益分别为1元、1.13元和1.24元,对应pe分别为10.6、9.4、8.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、新车销量不及预期。

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